近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第二大(dà)股东有可(kě)复(fù)活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在(zài)生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集成(chéng)电路行业(yè)、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高(gāo)于(yú)一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的(de)面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客(kè)户(hù)的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据(jù)部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合(hé)并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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