事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(m往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么ěi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么p>

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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