金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今(jīn)年(nián宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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