美国债务(wù)上限危(wēi开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于(yú)全球金融、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于(yú)美债危(wēi)机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似(shì)的(de)尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到(dào)避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假设(shè)，如果出现开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美(měi)债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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