2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yí大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年n)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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