来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gā一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟o)位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟)尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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