文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框(kuāng佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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