来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā康师傅是哪国的牌子？)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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